內(nèi)容摘要
3月馬來(lái)棕油庫(kù)存可能繼續(xù)下降。馬棕60日均線得到支撐，近期有望延續(xù)反彈。
美豆油生柴炒作告一段落，近期將陷入震蕩。
國(guó)內(nèi)一豆基差企穩(wěn)，終端需求略有好轉(zhuǎn)，單邊月差有望反彈。
國(guó)內(nèi)棕油供應(yīng)嚴(yán)重緊張，關(guān)注05的上漲。
遠(yuǎn)期菜油供應(yīng)緊張，09合約值得關(guān)注。
3月馬來(lái)庫(kù)存可能再次下降至超低位
sppoma、uob及mpoa等機(jī)構(gòu)均指向3月馬來(lái)產(chǎn)量雙位數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)，即使環(huán)比增長(zhǎng)20%以上，產(chǎn)量壓力亦有限，同比往年仍處偏低水平。出口數(shù)據(jù)好于預(yù)期。its3月全月出口預(yù)估環(huán)比增長(zhǎng)至127萬(wàn)噸，其中至印度、歐盟及巴基斯坦等其他國(guó)家出口大增，1-2月銷區(qū)國(guó)家普遍進(jìn)口偏低，3-4月有補(bǔ)庫(kù)需求。印尼庫(kù)存壓力放緩預(yù)計(jì)進(jìn)口量將下滑。
按此預(yù)估，3月馬來(lái)庫(kù)存可能自上個(gè)月的130萬(wàn)噸繼續(xù)下跌至120萬(wàn)噸左右，或?yàn)楸灸甓茸畹蛶?kù)存，絕對(duì)量為2007年以來(lái)的最低?；谝陨吓袛?，4月的馬盤(pán)或是一個(gè)相對(duì)底部抬升的行情，至少短期不再支持大跌。06主力合約預(yù)計(jì)將在3500-3600林吉特有明顯支撐，短期或再次上沖3800-4000。關(guān)注未來(lái)印度的采購(gòu)和產(chǎn)量最新情況。
國(guó)際葵豆、菜豆以及豆棕價(jià)差均指向棕櫚油是相對(duì)最便宜的油脂。雖然阿根廷3-4月開(kāi)機(jī)率較高，但豆油庫(kù)存不降反增因中國(guó)和印度持續(xù)采購(gòu)拉動(dòng)出口。葵油和菜油雖然前期價(jià)格高位回調(diào)，但仍難改長(zhǎng)期偏緊的供應(yīng)。因此，國(guó)際棕櫚油的出口需求將自1-2月份的低谷狀態(tài)中緩解。
需求方面看，中國(guó)的進(jìn)口需求明顯超預(yù)期，尤其豆油。19-20年度中國(guó)豆油進(jìn)口84萬(wàn)噸，按目前的到港和采購(gòu)來(lái)看，今年進(jìn)口量將超過(guò)去年。但印度的需求目前仍受疫情的困擾較不明朗，隨著疫情加劇公共油脂合用消費(fèi)仍受到管制的影響而遠(yuǎn)低于往年水平，雖然近期印度補(bǔ)庫(kù)積極，但未來(lái)的補(bǔ)庫(kù)幅度暫看保守。但需要關(guān)注，印度油脂價(jià)格過(guò)高抑制需求,政府可能將在菜籽上市后下調(diào)植物油進(jìn)口關(guān)稅拉動(dòng)消費(fèi)，這也是未來(lái)的潛在利好。
美豆油基金減持 基差月差回落
美豆油在此階段的走勢(shì)更多為情緒及資金主導(dǎo)。短短一周內(nèi)美豆油盤(pán)面經(jīng)理數(shù)次漲停和跌停，波動(dòng)可謂巨大。與國(guó)內(nèi)豆油類似，現(xiàn)貨情緒上的過(guò)山車導(dǎo)致盤(pán)面、基差和月差發(fā)生反轉(zhuǎn)。美豆油內(nèi)陸基差本周自前一周高點(diǎn)大幅下跌，代表生柴市場(chǎng)的RINs也自高位回落。
但回歸供需，美豆油的生柴消費(fèi)持續(xù)超預(yù)期。其中1月美豆油生柴消費(fèi)達(dá)到6.83億磅，維持同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。處于消費(fèi)淡季的消費(fèi)并不淡，而供應(yīng)增長(zhǎng)有限，美豆油短期緊張的供需將持續(xù)。因此雖短期美豆油盤(pán)面波動(dòng)巨大，但跌幅仍看有限，目前認(rèn)為60日均線支撐有效。但，未來(lái)生柴話題炒作將告一段落，未來(lái)利多驅(qū)動(dòng)弱化，美豆油盤(pán)面可能會(huì)走出一段高位震蕩的行情。
進(jìn)口虧損加劇 國(guó)內(nèi)p基差止跌企穩(wěn)
淡季下終端消費(fèi)持續(xù)疲軟，貿(mào)易商在下跌行情中補(bǔ)庫(kù)意愿較差，導(dǎo)致了本輪基差的調(diào)整。但本身3-4月為消費(fèi)淡季，近期豆油基差大跌更是助跌了本次24度的基差。雖需求較差，但未來(lái)的供應(yīng)也值得關(guān)注。
本周因進(jìn)口利潤(rùn)虧損加劇（其中5月對(duì)09倒掛1000以上，6月同樣高倒掛)，國(guó)內(nèi)發(fā)生5月船期的洗船，加劇了本已采購(gòu)不多的國(guó)內(nèi)供應(yīng)的緊張。因此，但凡國(guó)內(nèi)需求啟動(dòng)，基差、59和盤(pán)面都有較大的企穩(wěn)回補(bǔ)力量。目前認(rèn)為基差和單邊調(diào)整結(jié)束，09偏向于正套，未來(lái)單邊和09的高度取決于下游接貨和補(bǔ)庫(kù)的力度。
下游情緒好轉(zhuǎn) y05仍不悲觀
整個(gè)3月是豆油基差崩塌的月份，貿(mào)易商的獲利了結(jié)+工廠銷售+空基差貿(mào)易商促使了此輪基差下跌幅度超出預(yù)期。下跌行情中悲觀情緒加重，即使有補(bǔ)庫(kù)需求的企業(yè)也選擇等待行情的企穩(wěn)，現(xiàn)貨市場(chǎng)亦離不開(kāi)行情的助推。
此輪05合約調(diào)整幅度高達(dá)1400點(diǎn)，季節(jié)性消費(fèi)淡季的弱需求基本上交易完畢。近兩日隨著國(guó)內(nèi)大企業(yè)啟動(dòng)采購(gòu)后，市場(chǎng)的需求預(yù)期好轉(zhuǎn)，未來(lái)的供應(yīng)值得關(guān)注。
4月國(guó)內(nèi)油廠開(kāi)機(jī)率提升幅度有限，近端豆油供應(yīng)仍然偏緊。5-6月即使有供應(yīng)緩解的預(yù)期，豆粕卻有一定的潛在脹庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)，這將對(duì)豆油形成間接利好。一豆基差如期企穩(wěn)，華東一豆基差為750左右，廣東在650左右。59我們偏看正套，能到多少未來(lái)需關(guān)注05倉(cāng)單和接貨情況。
菜油09是長(zhǎng)期值得關(guān)注的合約
在9-10月新季菜籽上市前，舊作全球菜籽和小品種植物油供應(yīng)的緊張為未來(lái)關(guān)注的點(diǎn)。加拿大菜籽庫(kù)存告急，目前對(duì)歐盟菜籽價(jià)差形成穩(wěn)定生柴。歐盟菜油消費(fèi)恢復(fù)，油廠壓榨開(kāi)機(jī)高于往年同期，加快對(duì)庫(kù)存的消化。國(guó)內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)虧損，而遠(yuǎn)期仍有采購(gòu)缺口，三季度的供需將走向緊縮，是未來(lái)菜油09和91正套的核心邏輯。
短期國(guó)內(nèi)菜油供需平衡，截止上周末港口庫(kù)存維持20萬(wàn)噸左右，至5-6月庫(kù)存將維持相對(duì)穩(wěn)定。
油脂策略推薦
單邊:國(guó)內(nèi)大企業(yè)近兩日大規(guī)模采購(gòu)，隨著行情的企穩(wěn)反彈市場(chǎng)利空情緒逐漸擠出。預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)外油脂的供應(yīng)下滑將成為交易重點(diǎn)。三大油脂預(yù)計(jì)大底已見(jiàn)，多單滾動(dòng)持有。
套利:豆棕油的59正套。
期權(quán):賣出三大油脂的看跌期權(quán)或者看漲海鷗價(jià)差期權(quán)。
以上觀點(diǎn)僅供參考，不作為入市依據(jù)
（文章來(lái)源：銀河期貨）
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