8月以來，國內(nèi)油脂市場熱點切換，前期保持領(lǐng)漲姿態(tài)的菜籽油和棕櫚油漲勢放緩，豆油則接過油脂板塊的領(lǐng)漲棒，成為油脂板塊新的“帶頭大哥”，在一系列利好題材加持下不斷深化反彈節(jié)奏，并成功帶領(lǐng)國內(nèi)植物油價格進(jìn)入高位運行狀態(tài)。豆油期貨2101合約自4月末觸底回升以來，累計最大漲幅超過28%，豆油期貨指數(shù)距離年初高點位置僅剩一步之遙。目前豆油市場的利多題材仍在發(fā)揮效力，通脹及貨幣貶值預(yù)期也在提升油脂等農(nóng)產(chǎn)品的避險價值，市場看漲情緒不減，豆油期貨在短期內(nèi)仍具備慣性上行潛力。
美豆產(chǎn)區(qū)天氣條件不佳，產(chǎn)量下調(diào)概率增大
受美國中西部作物區(qū)旱情持續(xù)得不到緩解影響，美國大豆優(yōu)良率由8月11日的74%下降到9月6日的65%，降幅之快在美豆生長的中后期并不多見。美國農(nóng)業(yè)部曾在8月供需報告中預(yù)計2020年美豆單產(chǎn)為53.3蒲式耳/英畝，總產(chǎn)量為1.2042億噸。顯然結(jié)合當(dāng)時的美豆生長狀態(tài)，市場對美豆大幅增產(chǎn)普遍持有樂觀預(yù)期。而隨著美豆優(yōu)良率持續(xù)下滑，各方對美豆產(chǎn)量回調(diào)擔(dān)憂情緒也在持續(xù)加深。分析機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)減美豆單產(chǎn)和總產(chǎn)量，并預(yù)期美國農(nóng)業(yè)部會在9月供需報告中下調(diào)美豆產(chǎn)量數(shù)據(jù)。受此影響，美豆價格開啟了年內(nèi)最大一波漲勢，并帶動包括中國在內(nèi)的全球油脂油料價格整體回升。
豆油主要承接進(jìn)口大豆成本傳導(dǎo)效應(yīng)
美豆市場大幅反彈，除了天氣炒作因素外，來自中國的強(qiáng)勁需求也是主要推力之一。受國內(nèi)大豆壓榨利潤豐厚以及中方履行中美第一階段貿(mào)易協(xié)議的需要，中方近幾個月明顯加大美豆采購力度。中國大量采購美豆，有助于降低美豆庫存壓力，對美豆價格的提振效果十分明顯。隨著CBOT大豆價格連續(xù)回升，進(jìn)口大豆到達(dá)中國港口后的完稅成本也隨著大幅提高。與以往國內(nèi)主要靠豆粕市場來承接進(jìn)口大豆成本的傳導(dǎo)不同，由于當(dāng)前國內(nèi)豆粕庫存較去年同期增加50%以上，脹庫壓力使油廠對豆粕的挺價能力降低，而國內(nèi)豆油和其他油脂庫存水平不高，加上中秋國慶需求旺季臨近，豆油自然而然成為進(jìn)口大豆成本增加的主要承擔(dān)者。因此，在美豆市場仍對天氣等利多題材保持敏感階段，國內(nèi)豆油價格受成本驅(qū)動仍有望保持易漲難跌狀態(tài)。
油脂消費持續(xù)向好，庫存偏低令價格回調(diào)受限
隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢全面恢復(fù)正常，餐飲業(yè)對豆油消費大幅提升。從豆油市場的長期運行來看，目前價格偏強(qiáng)運行更多還是對年初因新冠疫情沖擊造成暴跌行情的合理修復(fù)。除政府為國家為保證重要物資供應(yīng)，組織國有企業(yè)收儲一定數(shù)量的豆油外，市場回暖后，各消費主體補(bǔ)庫或囤貨積極性也有明顯回升，尤其是貿(mào)易商在買漲不買跌的購銷心理驅(qū)動下進(jìn)一步放大中間需求，令豆油的庫存壓力并未因大豆壓榨量提升而明顯增加。據(jù)業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，截至8月28日，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存為130.745萬噸，去年同期為132.95萬噸； 可食用棕櫚油港口庫存為35.54萬噸，去年同期為29萬噸；廣東廣西福建等沿海地區(qū)菜油庫存為3。 9萬噸，去年同期為8.28萬噸。國內(nèi)油脂庫存同比下降幅度較大，整體處于近5年以來歷史低位水平。農(nóng)產(chǎn)品消費需求普遍具有剛性，在國內(nèi)傳統(tǒng)的需求旺季到來之前，資金仍重點關(guān)注需求預(yù)期向好和庫存重建，在豆油庫存壓力有限的背景下，豆油價格的回調(diào)空間仍會受限。
國內(nèi)豆油市場展望
綜上所述，美豆天氣炒作以及國內(nèi)需求向好仍是支撐當(dāng)前豆油價格保持強(qiáng)勢運行的兩大基礎(chǔ)。除此之外，相關(guān)替代品種(主要是棕櫚油和菜油)的供需變化也會影響豆油價格。因此，未來馬來西亞和印尼的棕櫚油產(chǎn)量及出口情況以及中加關(guān)系對菜籽類商品進(jìn)口的影響仍需根據(jù)具體情況作相應(yīng)分析。與此同時，受全球貨幣政策持續(xù)寬松引發(fā)通脹預(yù)期的影響，具有較強(qiáng)金融屬性的油脂市場同樣會受到資金青睞，不可否認(rèn)當(dāng)前的豆油價格中也存在一定的泡沫成分。油脂市場已連續(xù)反彈數(shù)月，多頭獲利頗豐，內(nèi)在累積的回吐壓力并未有效釋放，因此，在對豆油價格保持偏強(qiáng)預(yù)期的同時，也要注意隨著豆油價格進(jìn)入高位區(qū)間后，資金多空博弈加劇以及全球金融市場動蕩可能引發(fā)豆油價格劇烈波動的風(fēng)險。
（文章來源：國投安信期貨）
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