2月以來，國內(nèi)植物油價(jià)格出現(xiàn)了連續(xù)大幅的上漲，三大植物油價(jià)格均創(chuàng)下了年度內(nèi)的新高。本輪植物油價(jià)格上漲的核心邏輯在于供需關(guān)系上的時(shí)間錯(cuò)配。一方面由于中國大量采購美國大豆，使之年度庫存處于極低的水平；另一方面巴西大豆種植期延后，新豆上市的供應(yīng)時(shí)間向后拖延。這造成了短期內(nèi)全球大豆供給的緊缺，同時(shí)原油價(jià)格在這一時(shí)間內(nèi)快速上漲，二者作用下推動(dòng)了全球植物油價(jià)格的走高。
目前巴西大豆收獲進(jìn)度依舊偏緩，這將在短期內(nèi)繼續(xù)支撐全球植物油價(jià)格的走勢，但是需要注意的是，隨著時(shí)間的推進(jìn)，全球大豆供給緊張的狀況將逐步得到改善，本年度巴西大豆產(chǎn)量大概率繼續(xù)增長，這意味著全球植物油價(jià)格的頂部已經(jīng)逐漸形成。目前油脂多頭已經(jīng)積攢了較多的利潤，極有可能在3月中下旬提前平倉獲利了結(jié)，4月植物油價(jià)格有較大概率出現(xiàn)回落。
巴西新豆上市將緩解全球供應(yīng)緊張
2月美國農(nóng)業(yè)部對全球大豆供需平衡表基本沒有做出太大變動(dòng)，僅再度上調(diào)了美豆出口數(shù)量，使之年度庫存出現(xiàn)了進(jìn)一步的下滑。由于目前美豆出口進(jìn)程已經(jīng)臨近本年度末尾，截至2月18日的累計(jì)凈銷量已經(jīng)達(dá)到5995萬噸，占農(nóng)業(yè)部出口預(yù)期的97.89%。由于期末庫存的不足，預(yù)計(jì)未來幾周的出口量不會(huì)出現(xiàn)較大的數(shù)額，市場的關(guān)注重點(diǎn)已經(jīng)有所轉(zhuǎn)移。
對當(dāng)前大豆和油脂市場而言，新年度內(nèi)的供需平衡將再度成為市場交易的重點(diǎn)，隨著巴西新豆上市速度的推進(jìn)，CBOT大豆遠(yuǎn)月合約價(jià)格有望出現(xiàn)下行。目前USDA預(yù)估巴西大豆本年度產(chǎn)量達(dá)到1.33億噸，較上一年度增加700萬噸，而其他機(jī)構(gòu)也普遍認(rèn)可這一預(yù)期，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為巴西大豆本年度產(chǎn)量將達(dá)到1.34-1.36億噸左右。
阿根廷方面，大豆即將迎來灌漿期，未來2周的降雨將極為重要，這關(guān)系到本年度阿根廷大豆最終的產(chǎn)量。從當(dāng)前天氣來看，阿根廷主產(chǎn)區(qū)降雨偏少，這可能導(dǎo)致本年度產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，但此前并未受到嚴(yán)重干旱天氣的影響，預(yù)計(jì)阿根廷最終產(chǎn)量仍能保持在4200萬噸以上?？紤]到巴西本年度大豆的豐產(chǎn)，南美大豆本年度整體產(chǎn)量大概率將超出去年。
美國農(nóng)業(yè)部在2月19日《農(nóng)業(yè)展望論壇》上表示，2021-22年度大豆種植面積預(yù)計(jì)將增加至9000萬英畝，同比增加690萬英畝。大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比增加9.4%，至45.25億蒲式耳，約1.232億噸，同比增加1065萬噸，超過2018年創(chuàng)下的歷史最高產(chǎn)量1.205億噸。本年度全球大豆產(chǎn)量有望再度創(chuàng)下歷史新高，在巴西大豆大量上市后，全球供應(yīng)緊張的局面將不復(fù)存在，全球大豆市場供應(yīng)將走向緩和，植物油價(jià)格也將開始下行。
棕櫚油供需逐步走向?qū)捤?/p>
馬來MPOB 報(bào)告顯示，馬來1 月棕櫚油產(chǎn)量達(dá)到112.7 萬噸，環(huán)比下滑15.52%；出口量達(dá)到94.74 萬噸，環(huán)比下滑42.33%；庫存量達(dá)到132.49 萬噸，環(huán)比上漲4.68%。雖然數(shù)據(jù)利空，但目前馬來MPOB 報(bào)告數(shù)據(jù)通常都在市場預(yù)期之內(nèi)，棕櫚油價(jià)格的下滑已經(jīng)在1 月中有所反應(yīng)，因此報(bào)告的發(fā)布并沒有影響到棕櫚油2 月的上行。
馬來棕櫚油1月出口量的下滑，主要受到馬來棕櫚油出口稅上調(diào)的影響。雖然2月出口量有所上升，但是幅度依舊有限，根據(jù)航運(yùn)公司的統(tǒng)計(jì)出口量環(huán)比上升在10%以內(nèi)。這意味著2月馬來棕櫚油出口量仍要低于往年，印度從2021 年2 月1 日起將毛棕櫚油進(jìn)口稅從27.5%下調(diào)到15%；毛豆油和葵花籽油的進(jìn)口稅從35%下調(diào)到15%。同時(shí)印度政府宣布對毛棕櫚油征收新的17.5%農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施和發(fā)展稅（AID），對豆油和葵花籽油征收20%的農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施和發(fā)展稅。經(jīng)過調(diào)整，毛棕櫚油的有效進(jìn)口稅從30.25%提高到35.75%，而毛豆油和毛葵花油的有效進(jìn)口稅沒有變化，仍為35%。印度對毛棕櫚油稅的提升使得未來印度國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口比例可能會(huì)再度縮減。
2月馬來棕櫚油產(chǎn)量已經(jīng)開始有所回升，根據(jù)MPOA的數(shù)據(jù)顯示，2021年2月1日-20日，馬來西亞毛棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增加7.09%，馬來棕櫚油即將進(jìn)入增產(chǎn)周期。由于2020年下半年拉尼娜氣候的影響，整個(gè)東南亞降雨一直保持良好，這意味著本年度棕櫚油整體產(chǎn)量有望出現(xiàn)大的增長。然而在印尼、馬來增加出口稅，印度增加進(jìn)口稅的情況下，棕櫚油的需求卻難以大幅上行，即使全球疫情得到好轉(zhuǎn)，食用消費(fèi)預(yù)計(jì)也難以回復(fù)到疫情之前的水平。
而棕櫚油仰仗的工業(yè)消費(fèi)增長全依賴于印尼國內(nèi)B30生柴項(xiàng)目的啟動(dòng)，由于棕櫚油和柴油間價(jià)差過高的影響，印尼政府不得不提高出口稅來補(bǔ)貼國內(nèi)的生柴制造企業(yè)。在原油價(jià)格大幅上漲之后，市場并沒有看到棕櫚油和柴油間的價(jià)差出現(xiàn)明顯的縮小，依然維持在較高的水平。出口稅的提升會(huì)抑制印尼生棕櫚油的出口，而國內(nèi)消費(fèi)也難以出現(xiàn)大幅的增長。更重要的是，WTI原油價(jià)格已經(jīng)回到62美元/桶左右，今年繼續(xù)上行的空間已經(jīng)越來越小，在原油價(jià)格無法上行的情況下，棕櫚和生柴間價(jià)差的縮小只能依賴于棕櫚油的價(jià)格下行，印尼政府無力去長期承擔(dān)如此高額的生物柴油制造補(bǔ)貼。
在巴西大豆大量供應(yīng)市場之后，國際豆油價(jià)格勢必出現(xiàn)下行，而國際豆油價(jià)格的下滑會(huì)對棕櫚油價(jià)格帶來更直接的沖擊。在供給端大幅增長，而需求難以見到好轉(zhuǎn)的情況下，預(yù)期棕櫚油價(jià)格將出現(xiàn)較大幅度的回調(diào)，短期內(nèi)的價(jià)格上漲會(huì)給出更好的做空機(jī)會(huì)。
國內(nèi)植物油價(jià)格即將見頂
豆油價(jià)格的不斷上行主導(dǎo)了國內(nèi)植物油價(jià)格在2月的上漲，國內(nèi)豆油價(jià)格的居高不下，同樣受到了大豆供給時(shí)間差的影響。在巴西大豆上市延緩之后，國內(nèi)市場的豆油庫存仍處于偏低水平，中國采購的大量美豆直接進(jìn)入了國家儲(chǔ)備，這是導(dǎo)致市場供需收緊的主要原因。
進(jìn)入2021年以后，預(yù)期中國采購美豆的狀況不會(huì)發(fā)生較大的改變，而巴西大豆的集中上市也會(huì)改變短期內(nèi)油脂供需緊張的格局。2020年中國收儲(chǔ)了大量的進(jìn)口大豆，同時(shí)還有200萬噸的豆油，預(yù)期今年進(jìn)一步收儲(chǔ)的數(shù)量將有所放緩。在生豬存欄有所恢復(fù)的情況下，預(yù)期2021年油廠的壓榨量要高于疫情期間的水平，從而增加國內(nèi)的豆油供應(yīng)。
短期內(nèi)預(yù)計(jì)國內(nèi)豆油庫存不會(huì)出現(xiàn)快速的增長，由于巴西大豆到達(dá)中國港口的船期在40天以上，因此預(yù)計(jì)進(jìn)入4月中下旬后國內(nèi)豆油庫存才會(huì)快速增長。但是市場資金的動(dòng)向肯定會(huì)快于現(xiàn)實(shí)，一旦外盤美豆價(jià)格受到巴西大豆供應(yīng)增加的影響出現(xiàn)快速回調(diào)，國內(nèi)豆油價(jià)格的走勢也將出現(xiàn)翻轉(zhuǎn)，因此實(shí)際盤面行情發(fā)生的異動(dòng)可能會(huì)提前一個(gè)月的時(shí)間。
結(jié)論
短期內(nèi)受制于供需收緊的現(xiàn)狀，國內(nèi)植物油價(jià)格仍將保持繼續(xù)上行的走勢，但是遠(yuǎn)期供應(yīng)增加已經(jīng)基本成為既定的事實(shí)，未來國際大豆和植物油價(jià)格有較大概率出現(xiàn)下行趨勢。
在當(dāng)前情況下我們不建議繼續(xù)做多植物油合約，新建多單將面臨過高的風(fēng)險(xiǎn)，此前持有的豆油2105多單可以考慮在接近9000元/噸左右平倉獲利了結(jié)，或是繼續(xù)持有1-2周的時(shí)間擇機(jī)平倉出局。對于企業(yè)用戶而言，可以考慮逢高賣出相關(guān)油脂09合約進(jìn)行賣出套保。對于個(gè)人投機(jī)者而言，我們建議考慮布局做空棕櫚09合約，當(dāng)前過高的棕櫚價(jià)格完全不利于出口和生柴制造，建議當(dāng)棕櫚09合約價(jià)格超過7200元/噸后逢高賣出，未來預(yù)計(jì)會(huì)有1000點(diǎn)左右的潛在利潤。
（文章來源：方正中期）
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