摘要：當(dāng)前玉米市場(chǎng)的短期矛盾：10月前政策牌是否足夠，拍賣(mài)熱度能否降溫，疊加新作天氣炒作。新作長(zhǎng)期矛盾：需求恢復(fù)、缺口是明牌，進(jìn)口補(bǔ)缺口為主，國(guó)內(nèi)小麥稻谷替代為輔，長(zhǎng)期走勢(shì)維持看漲。筆者認(rèn)為進(jìn)口玉米到國(guó)儲(chǔ)是“三贏”的：進(jìn)口利潤(rùn)+執(zhí)行中美貿(mào)易協(xié)議+彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期玉米缺口。短期我們認(rèn)為期現(xiàn)價(jià)格存在回調(diào)的壓力，一方面當(dāng)前下游深加工虧損被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，開(kāi)機(jī)率低位、下游需求未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，而且飼料需求7-9月份是一個(gè)逐步恢復(fù)的過(guò)程，另一方面，后期陳糧“堰塞湖”出庫(kù)的供給壓力增加，拍賣(mài)溢價(jià)有望繼續(xù)回調(diào)。9月合約前高2149是階段性高點(diǎn)，2060-2150區(qū)間走勢(shì)，回調(diào)做多。1月合約2100以下布局多單。
當(dāng)前玉米市場(chǎng)的短期矛盾：10月前政策牌是否足夠，拍賣(mài)熱度能否降溫，疊加新作天氣炒作。新作長(zhǎng)期矛盾：需求恢復(fù)、缺口是明牌，進(jìn)口補(bǔ)缺口為主，國(guó)內(nèi)小麥稻谷替代為輔，長(zhǎng)期走勢(shì)維持看漲。策略建議：9月2060-2150區(qū)間走勢(shì)，回調(diào)做多；1月2100以下布局多單。核心因素：拍賣(mài)溢價(jià)、新作天氣，預(yù)期偏差：進(jìn)口沖擊。本報(bào)告重點(diǎn)闡述進(jìn)口，尤其是中美第一階段協(xié)議能否執(zhí)行的問(wèn)題。
首先，從各個(gè)農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口依存度來(lái)看，我國(guó)三大谷物自產(chǎn)自銷(xiāo)為主，大麥高粱進(jìn)口補(bǔ)充為主，對(duì)外依存度最高的就是大豆和棕櫚油，前者進(jìn)口主要來(lái)自G3國(guó)，后者來(lái)自印尼和馬來(lái)。截至2020年1-4月，中國(guó)進(jìn)口美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品總額46.5億美元，較17年全年進(jìn)口額技術(shù)240億美元僅完成20%左右，執(zhí)行率低。從17年各個(gè)農(nóng)戶(hù)品進(jìn)口類(lèi)別來(lái)看，大豆進(jìn)口額占比權(quán)重最高。我們?cè)俜謩e看下1-4月大豆和其他農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口金額來(lái)看，大豆環(huán)比下滑（該階段主要進(jìn)口巴西大豆），其他農(nóng)產(chǎn)品中只有豬肉進(jìn)口額顯著增加，整體持平。
前期市場(chǎng)傳聞中國(guó)進(jìn)口增儲(chǔ)大豆1000萬(wàn)噸、玉米 2000萬(wàn)噸、棉花100萬(wàn)噸、糖100萬(wàn)噸、豆油100萬(wàn)噸，按照進(jìn)口均價(jià)折算月130億美金。如果這部分“增量”進(jìn)口能夠完成，那么中美協(xié)議中第一年增加125億美元的條款或能夠執(zhí)行。除了“增量”部分外，能否完成17年“存量”的進(jìn)口才是關(guān)鍵。如我們團(tuán)隊(duì)前期分析預(yù)測(cè)的美豆進(jìn)口的存量、增量進(jìn)口進(jìn)口基本能夠?qū)崿F(xiàn)，而對(duì)谷物而言，“存量”部分幾乎可以不關(guān)注，更多關(guān)注“增量”部分能否實(shí)現(xiàn)。筆者認(rèn)為進(jìn)口玉米到國(guó)儲(chǔ)是“三贏”的，進(jìn)口利潤(rùn)+執(zhí)行中美貿(mào)易協(xié)議+彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期玉米缺口。當(dāng)前美玉米FOB報(bào)價(jià)全球最低，進(jìn)口玉米內(nèi)外價(jià)差、與高粱大麥價(jià)差已經(jīng)打開(kāi)，近期的外貿(mào)玉米、高粱進(jìn)口量顯著增加，南方港口在內(nèi)貿(mào)到港減少情況下進(jìn)口補(bǔ)充庫(kù)存。
回到國(guó)內(nèi)拍賣(mài)市場(chǎng)來(lái)看，連續(xù)5周拍賣(mài)累計(jì)成交1985萬(wàn)噸，拍賣(mài)“雙高”的高溢價(jià)、高成交率短期仍會(huì)火爆，這也是政策方不得不考慮的問(wèn)題，如果持續(xù)火爆，到了8月底可能提前提前過(guò)度到后臨儲(chǔ)時(shí)代，而進(jìn)口或成為未來(lái)政策的重要手段。
但短期我們認(rèn)為期現(xiàn)價(jià)格存在回調(diào)的壓力，一方面當(dāng)前下游深加工虧損被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，開(kāi)機(jī)率低位、下游需求未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，而且飼料需求7-9月份是一個(gè)逐步恢復(fù)的過(guò)程，另一方面，后期陳糧“堰塞湖”出庫(kù)的供給壓力增加，拍賣(mài)溢價(jià)有望繼續(xù)回調(diào)。9月合約前高2149是階段性高點(diǎn)。
圖1 農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口依存度
圖2 中美第一階段協(xié)議
圖3 中美第一階段協(xié)議執(zhí)行情況
圖4 外貿(mào)玉米、高粱進(jìn)口增加
圖5 臨儲(chǔ)拍高成交溢價(jià)有望降溫
數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、wind、中糧期貨研究院
（文章來(lái)源：中糧期貨研究中心 文章作者：張大龍）
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