【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】
事件：公司發(fā)布了2020年半年報(bào)。2020年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入46.10億元，同比+56.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.35億元，同比+517.84%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)：
上半年豬價(jià)高位運(yùn)行致銷售業(yè)績(jī)大增。公司主營(yíng)生豬養(yǎng)殖與飼料，上半年養(yǎng)殖與食品加工收入39.51億元，占比85.70%；飼料收入6.10億元，占比13.23%。公司2020年1-6月銷售商品豬111.97萬(wàn)頭，銷售收入37.87億元，銷售均價(jià)55.60元/公斤（剔除仔豬、種豬價(jià)格影響后為32.54元/公斤），同比變動(dòng)分別為-26.21%、67.14%、336.11%。公司2020年1-6月生豬銷售數(shù)量同比下降、銷售收入和銷售均價(jià)同比大幅上升，一是因?yàn)榉侵挢i瘟疫情導(dǎo)致生豬行業(yè)產(chǎn)量減少，生豬市場(chǎng)價(jià)格同比大幅上漲，二是因?yàn)楣句N售構(gòu)成中種豬、仔豬占比較高。分季度看，Q1和Q2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.88億元和27.23億元，分別同比+51.60%和+60.59%。
盈利能力同比大增。上半年，公司實(shí)現(xiàn)毛利率44.87%，同比增長(zhǎng)41.44個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)凈利率33.28%，同比增長(zhǎng)45.80個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用率10.69%，同比下滑3.13個(gè)百分點(diǎn)。盈利能力大增主要是生豬價(jià)格同比大漲致銷售利潤(rùn)空間擴(kuò)大所致。
存欄數(shù)據(jù)修復(fù)，豬價(jià)維持高位運(yùn)行。①生豬行業(yè)存欄：據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè)，7月份能繁母豬存欄環(huán)比增長(zhǎng)4.0%，連續(xù)10個(gè)月增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)20.3%；全國(guó)生豬存欄環(huán)比增長(zhǎng)4.8%，同比增長(zhǎng)13.1%，是非洲豬瘟以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。上半年補(bǔ)欄以能繁母豬為主，下半年至明年商品肥豬將進(jìn)入密集出欄期。②豬價(jià)：8月14日生豬價(jià)格報(bào)37.36元/千克，仍然維持超高位運(yùn)行。1至8月生豬均價(jià)34.76元/千克，預(yù)期豬價(jià)隨補(bǔ)欄加速逐步回落，我們維持全年生豬價(jià)格在30元/千克附近的判斷。③公司存欄數(shù)據(jù)：6月底，公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)生豬存欄93.26萬(wàn)頭，其中能繁母豬存欄26萬(wàn)頭。公司預(yù)計(jì)全年生豬出欄量將在300萬(wàn)頭左右。上半年生豬平均出欄體重達(dá)到135公斤。
公司補(bǔ)欄進(jìn)展良好，生豬價(jià)格維持高位運(yùn)行，出欄量持續(xù)釋放下業(yè)績(jī)有望繼續(xù)攀升。我們預(yù)計(jì)公司2020/2021年的每股收益分別為3.45/3.86元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為5.65/5.04倍，維持對(duì)公司的“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：非瘟疫情爆發(fā)、豬價(jià)大幅下行、補(bǔ)欄不及預(yù)期、補(bǔ)貼政策改變、飼料成本大幅上漲等。來(lái)源：金融界
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