【研究報告內容摘要】
生豬出欄量上市豬企排名第三,2019年非瘟疫情下出欄實現(xiàn)正增長。
公司主要從事飼料、生豬、獸藥生產(chǎn)與銷售,生豬出欄規(guī)模在上市豬企中排名第三。公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務快速增長,出欄量從2011年71萬頭大幅攀升至2019年578萬頭,年復合增長率高達30%。2016-2018年是公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務高速擴張的三年,生豬出欄增速分別高達43.4%、51.1%、61.9%;2019年受非瘟疫情影響,全行業(yè)生豬劇烈去產(chǎn)能,即使在惡劣的行業(yè)背景下,公司仍實現(xiàn)4.4%出欄同比正增長。
非瘟促集中度加速提升,高豬價時間或超預期。
在非瘟疫情長期存在的大背景下,普通養(yǎng)殖戶在種豬資源、資金支持、生物安全防控等方面均處于劣勢,規(guī)模養(yǎng)殖場尤其是大型集團公司集中度正加速提升。非瘟疫情造成種豬產(chǎn)業(yè)鏈重創(chuàng),二元母豬斷檔三元補,而三元留種又造成生產(chǎn)效率大降,我們維持2020-2021年豬價高位運行的判斷不變;此外,豬肉進口或受境外疫情的快速發(fā)展而放緩,連續(xù)暴雨致部分地區(qū)非瘟疫情抬頭,豬價高位運行的邏輯再次被強化。
種豬資源充足,全力擴張生豬養(yǎng)殖業(yè)務。
①公司種豬資源充足,生產(chǎn)性生物資產(chǎn)爆發(fā)式增長。公司于2020年3月、7月分別從法國引進1020頭曾祖代和1500頭曾祖代,現(xiàn)擁有GGP、GP存欄約15萬頭。2019年底,公司母豬存欄119.75萬頭,其中,能繁母豬50萬頭,確保了2020年900-1100萬頭生豬出欄。2020年6月末,公司母豬存欄約135萬頭,其中,能繁母豬75萬頭,為2021年高增長奠定了堅實基礎。②全力以赴擴大生豬養(yǎng)殖規(guī)模。非瘟疫情并未減緩公司擴張步伐,2019年以來,公司向大股東定增近10億元,發(fā)行不超過16億元可轉債,獲得控股股東臨時性借款額度48億元,向大股東轉讓非核心資產(chǎn),專注生豬養(yǎng)殖業(yè)務。2020年6月,公司公告擬非公開發(fā)行股票募集資金總額不超過80億元,大股東認購比例超過90%,募集資金40%將用于擴張生豬養(yǎng)殖。
生物安全防控全面升級,養(yǎng)殖成本下行拐點已現(xiàn)。
在非洲豬瘟疫情背景下,豬場的生物安全防控成為影響豬場存亡的重要因素,公司高度重視豬場生物安全問題,全面審視自建飼料廠、自建豬場、合作養(yǎng)戶豬場在生物安全防控的軟硬件投入、制度及作業(yè)流程落地,建立了一套標準化、流程化的生物安全防控體系,以阻斷傳染為核心,建立了多層管控體系,將豬場作為一個整體,全方位布局生物安全防控。自2019年10月以來,公司育肥豬均重、出欄價格不斷改善,2020Q2公司實現(xiàn)凈利潤14.5-15.5億元,自繁仔豬育肥完全成本環(huán)比降幅約3元/公斤,外購仔豬育肥完全成本環(huán)比降幅約2.5元/公斤,成本下降主要源自淘汰母豬量減少和育肥豬存活率上升。隨著Q3、Q4生豬出欄量的逐季提升,攤銷費、代養(yǎng)費、期間費用等單位成本均會下降,公司生豬養(yǎng)殖成本拐點已現(xiàn)。
投資建議
公司種豬資源充足,2020年6月末母豬存欄已達到135萬頭(能繁母豬75萬頭),為2021年高增長奠定了堅實基礎。非瘟疫情并未減緩公司擴張步伐，公司通過定增、發(fā)行可轉債、轉讓非核心資產(chǎn)、獲得控股股東臨時性借款額度等方式,全力做大做強生豬養(yǎng)殖業(yè)務。在非洲豬瘟疫情背景下,豬場生物安全防控成為影響豬場存亡的重要因素,公司建立了一套標準化、流程化的生物安全防控體系,以阻斷傳染為核心,建立了多層管控體系,將豬場作為一個整體,全方位布局生物安全防控。自2019年10月以來,公司育肥豬均重、出欄價格不斷改善,2020Q2生豬養(yǎng)殖成本環(huán)比首降,成本拐點已現(xiàn)。
我們預計2020-2022年公司生豬出欄量1000萬頭、1600萬頭、2400萬頭,出欄生豬均價32元/公斤、26元/公斤、22元/公斤,對應收入501.9億元、629.9億元、779.2億元,對應歸母凈利潤92.4億元、111.3億元、119.7億元,同比分別增長461%、20.4%、7.6%,對應EPS3.69元、4.45元、4.78元。生豬板塊在盈利高點PE超過10倍,我們給予公司2020年10倍PE,合理估值36.9元,給予“買入(首次)”評級。來源：金融界
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